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     2014年煤炭行業(yè)行情回顧:處于底部。1)煤價已經(jīng)大幅下挫。自2011年以來,無煙煤價格已下跌36.2%,無煙煤價格跌幅達到40.2%。2011年以來,主焦煤價格已經(jīng)連續(xù)四年下跌,跌幅達到57%。2)行業(yè)盈利大幅下滑。煤炭企業(yè)的虧損面已經(jīng)超過了70%以上,并且有50%以上的企業(yè)出現(xiàn)了減發(fā)、欠發(fā)、緩發(fā)職工工資的現(xiàn)象。3)全年煤炭板塊漲幅落后于大盤。14年煤炭板塊連續(xù)四年下跌之后首次上漲,漲幅明顯落后于大盤。

　2015年煤炭行業(yè)供需判斷。需求方面,15年經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)型期,面對經(jīng)濟增速放緩,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化,以及國家政策積極加強環(huán)境保護力度,嚴控能源消費總量,發(fā)展可替代性能源,煤炭在一次能源消費中的比重持續(xù)下降,我們預(yù)計15年煤炭需求增速在2%左右,較前十年增速出現(xiàn)明顯下滑;供給方面,國家已制定一系列政策推動煤炭行業(yè)“去產(chǎn)能、控產(chǎn)量、限進口”,以達到供給收縮的目的。我們認為此次政策出臺密集,且執(zhí)行力度空前絕后,預(yù)計在強力政策的推動下,煤炭產(chǎn)能越淘汰越多的怪圈有望改觀。若供給收縮真超預(yù)期,將加速行業(yè)走出低谷,明年煤價仍有可能存在不錯表現(xiàn)。

　　煤炭清潔高效利用是必由之路。兩方面決定:1)資源稟賦和能源消費比重。煤炭在我國一次能源中的比重由峰值的70.7%降到13年的66%,但是煤炭始終占我國能源生產(chǎn)總量的75%,即使到2020年煤炭仍占消費總量的62%左右。2)保障我國能源安全。我國石油、天然氣的對外依存度分別為59%、31%,而我國煤炭的對外依存度僅為8%。因此煤炭是我國最重要最基礎(chǔ)的能源,煤炭清潔高效利用是我國最可靠的能源保障。

　　投資策略:經(jīng)濟雖處轉(zhuǎn)型之中,但投資仍是拉動經(jīng)濟增長的主要動力,只是未來投資已經(jīng)轉(zhuǎn)向類似“一路一帶”、“京津冀”、“長江經(jīng)濟帶”等定向投資刺激的主線上來,難現(xiàn)09年“四萬億”投資帶來的全面開花的局面。基于此判斷,我們認為煤炭板塊整體大幅超預(yù)期的可能性偏低,但可以從主題投資、低估值、價格彈性大和煤炭清潔利用的思路去尋找投資標的。1)以國有改革為由的主題投資:盤江股份(受益貴州國有企業(yè)改革);2)煤電運一體化運營、整體協(xié)同效應(yīng)佳、抗風險能力強具有估值優(yōu)勢的行業(yè)龍頭:中國神華;3)資源品種稀缺且價格彈性較大:西山煤電、冀中能源;4)“氣化山西”第一股,天然氣供應(yīng)量占山西省供應(yīng)總量的90%以上:國新能源;5)受益燃煤鍋爐改造,以微煤霧化技術(shù)切入燃煤領(lǐng)域:億利能源。